下半年A股投資機(jī)會(huì)何在

多家券商預(yù)計(jì)，由于今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，物價(jià)水平穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，但增速下行壓力依然較大，因此，農(nóng)村消費(fèi)、人工智能、新能源、券商等板塊或?qū)⒊蔀橄掳肽曩Y金的“寵兒”

近期，A股走得有些磕磕碰碰，投資者將更多的關(guān)注點(diǎn)放到了下半年。下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將如何演繹？哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注？還有哪些風(fēng)險(xiǎn)事件將影響A股市場(chǎng)運(yùn)行？日前，申萬(wàn)宏源、光大證券、川財(cái)證券、華泰證券、中泰證券等大中型券商紛紛召開(kāi)2018年夏季策略會(huì)，為投資者把脈下半年A股投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀

多家券商的中期策略會(huì)預(yù)測(cè)，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，物價(jià)水平穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，但增速下行壓力依然較大，對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的態(tài)度。

川財(cái)證券宏觀策略首席分析師鄧?yán)姳硎荆刨J長(zhǎng)周期、產(chǎn)能周期與庫(kù)存周期三周期重疊導(dǎo)致增長(zhǎng)平穩(wěn)有韌性。債務(wù)長(zhǎng)周期見(jiàn)頂下，產(chǎn)業(yè)集中度提升大趨勢(shì)將延續(xù)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷決定了技術(shù)要素成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量；同時(shí)，庫(kù)存周期在不同行業(yè)之間出現(xiàn)分化。流動(dòng)性方面，融資需求收縮使得偏緊壓力下降，下半年債務(wù)出清的壓力積累，流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)向充裕。

“我們對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀態(tài)度。”申萬(wàn)宏源證券宏觀資深高級(jí)分析師李一民表示，這一判斷的理由是目前投資效率出現(xiàn)提升。當(dāng)資本以高效的方式投資于回報(bào)率較高的行業(yè)，能產(chǎn)生較多的產(chǎn)出，負(fù)債、產(chǎn)出與投資成比例上升，有助于杠桿率維持穩(wěn)定，并能兼顧風(fēng)險(xiǎn)釋放與內(nèi)需平衡。

新的內(nèi)需增長(zhǎng)點(diǎn)體現(xiàn)在精準(zhǔn)扶貧、鼓勵(lì)消費(fèi)、降稅增支、加大進(jìn)口等。避開(kāi)高杠桿弱盈利的經(jīng)濟(jì)部門(mén)，尋找高效率高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)部門(mén)，將是下半年證券投資的主線(xiàn)。

華泰證券宏觀首席分析師李超認(rèn)為，通脹走勢(shì)未來(lái)仍存在不確定性，本輪豬周期可能較平，但油價(jià)仍是通脹上行的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是先破后立的過(guò)程，今年的重點(diǎn)在“立”，核心在于提高全要素生產(chǎn)率，重點(diǎn)就是促進(jìn)人、土地、資本在城鄉(xiāng)之間的流動(dòng)。

消費(fèi)新科技等或成“寵兒”

券商夏季策略會(huì)預(yù)計(jì)，農(nóng)村消費(fèi)、人工智能、新能源、券商等板塊或成為下半年資金的“寵兒”。

鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略為農(nóng)村消費(fèi)概念股帶來(lái)投資新機(jī)遇。申萬(wàn)宏源策略資深高級(jí)分析師傅靜濤表示，未來(lái)一個(gè)季度將是驗(yàn)證消費(fèi)品持續(xù)性的關(guān)鍵窗口，從穩(wěn)增長(zhǎng)政策選擇的角度更應(yīng)繼續(xù)挖潛三四線(xiàn)城市和農(nóng)村消費(fèi)。

證券板塊方面，外部挑戰(zhàn)對(duì)行業(yè)造成不小的負(fù)面影響，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性以及新經(jīng)濟(jì)的活力又成為券商最大的利好基本面。

光大證券董事長(zhǎng)薛峰認(rèn)為，首先，大消費(fèi)時(shí)代催化大金融消費(fèi)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。隨著收入不斷提高，居民對(duì)非物質(zhì)性的、金融服務(wù)的消費(fèi)需求將提升，利好券商拓展以資產(chǎn)配置為核心的財(cái)富管理服務(wù)。二是全要素生產(chǎn)率推動(dòng)型增長(zhǎng)利好資本市場(chǎng)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要實(shí)現(xiàn)向全要素生產(chǎn)率推動(dòng)型轉(zhuǎn)變，需要大力發(fā)展直接融資，這是新格局下券商面臨的第二個(gè)機(jī)遇。三是開(kāi)放局面助力打破行業(yè)天花板。我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的堅(jiān)定步伐有利于券商更加廣泛、深入地參與全球競(jìng)爭(zhēng)并獲得新市場(chǎng)，本土券商的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。

新科技概念同樣值得重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范劍平在由川財(cái)證券舉辦的2018年四川主題金融投資論壇上表示，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家是既定政策，人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)將成為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。

擁抱新能源大周期，挖掘結(jié)構(gòu)性變化機(jī)會(huì)。中泰證券分析師鄒玲玲認(rèn)為，在新能源汽車(chē)方面，新能源車(chē)整體產(chǎn)業(yè)鏈包括電池及材料向高端化轉(zhuǎn)變，今年或?qū)⑹卿囯娭杏涡袠I(yè)盈利拐點(diǎn)之年，中游具備一定技術(shù)門(mén)檻，議價(jià)能力相較傳統(tǒng)汽車(chē)零部件更強(qiáng)，建議圍繞三層次積極布局：優(yōu)選競(jìng)爭(zhēng)格局較好環(huán)節(jié)，比如鈷資源、電解液；重點(diǎn)關(guān)注鋰電巨頭供應(yīng)鏈，比如各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭；關(guān)注新技術(shù)趨勢(shì)下投資機(jī)會(huì)，如高比能量電池、三元高鎳、軟包、熱管理。在新能源方面，短期看，今年國(guó)內(nèi)光伏需求受到新政影響或調(diào)整為35.6GW(全球85GW)；風(fēng)電在中東部常態(tài)化、分散式和海上放量等邏輯兌現(xiàn)下，今年裝機(jī)或達(dá)25GW。長(zhǎng)期看，后補(bǔ)貼時(shí)代或?qū)⒃?年后到來(lái)，行業(yè)需求中位數(shù)升至4倍至5倍，各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭凸顯，光伏高效化和風(fēng)電大型化趨勢(shì)利好龍頭。

依舊存在不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

盡管A股盈利能力較強(qiáng)，估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平較為合理，但不少券商業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)依舊存在不少投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

在申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)看來(lái)，金融市場(chǎng)面臨三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源，分別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)源、信用基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)源和金融市場(chǎng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)源。

至于這3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源的具體體現(xiàn)，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)源主要體現(xiàn)在4個(gè)方面，分別為土地和房地產(chǎn)的過(guò)度金融化和結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格泡沫、地方政府財(cái)政過(guò)度土地化和隱形債務(wù)、央企過(guò)高債務(wù)率和落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局以及新經(jīng)濟(jì)的過(guò)度產(chǎn)權(quán)化、基金化和證券化；信用基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)源主要體現(xiàn)在不動(dòng)產(chǎn)抵押信用轉(zhuǎn)向動(dòng)產(chǎn)信用、泛政府信用轉(zhuǎn)向界限明晰的政府信用和商業(yè)信用方面；金融市場(chǎng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)源主要體現(xiàn)在金融投資收益率和實(shí)體投資收益率的倒掛、期限套利比重過(guò)大、金融運(yùn)行成本過(guò)高、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率過(guò)高和信用基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變以及泛金融階段的監(jiān)管創(chuàng)新滯后。

楊成長(zhǎng)還提到了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引領(lǐng)金融市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)的幾大變化，如金融資產(chǎn)和業(yè)務(wù)步入存量調(diào)整階段；信息技術(shù)革命改革傳統(tǒng)金融市場(chǎng)交易、業(yè)務(wù)模式，并大幅度降低運(yùn)行成本；實(shí)業(yè)和金融走向一體化；金融市場(chǎng)由不動(dòng)產(chǎn)信用基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向動(dòng)產(chǎn)信用基礎(chǔ)和傳統(tǒng)要素貨幣化過(guò)度，生態(tài)、文化和社會(huì)資源貨幣化程度不足等。

光大證券策略分析師認(rèn)為，下半年最大的風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)自于中美金融周期不同步對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的沖擊。不過(guò)，由于政策托底和估值低位的支撐，貿(mào)易摩擦帶給市場(chǎng)的最終影響將可控。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力較強(qiáng)；二是在當(dāng)前可控的周期下行過(guò)程中，可以通過(guò)降成本等結(jié)構(gòu)性改革對(duì)凈資產(chǎn)收益率形成支撐；三是當(dāng)前A股相對(duì)于美股處于估值低位，A股與美股的相關(guān)性較低，具有一定的避風(fēng)港效應(yīng)。

[責(zé)任編輯：楊凡、韓薇]

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